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公司深度报告:宠物护理用品龙头盈利修复成长可期

  注册即送30元第一桶金宠物护理用品第一股,出口份额领先。公司深耕行业20余年,始终专注宠物卫生护理领域细分赛道,主要以ODM/OEM模式向海外出口宠物一次性卫生用品产品,目前外销业务比重超九成,核心产品为宠物垫,主要客户包括美国、日本等国大型商场、宠物专营店与电商,1H22公司外销额占同类品出口金额约38.9%,市占率持续提升。1H22公司实现收入7.31亿元,同比增长27.6%,其中公司核心业务宠物一次性卫生护理用品收入7亿元,同比增长32.01%,主要由宠物尿垫、宠物尿裤产品产能释放、成功拓展南美洲/欧洲/亚洲市场驱动;2Q22公司业绩恢复高增长,Q2收入、归母净利润分别同比增长43.7%、73.4%;展望下半年,我们认为,宠物垫作为一次性刚需快消品,海外需求稳定性强,随着近期提价逐步执行,盈利端有望持续修复。

  宠物用品行业兼具成长性与刚需性,海外稳健,国内快速增长。1)海外:2021年全球宠物用品规模约448亿美元,Euromonitor预计2021-2027年零售额CAGR约7%,欧美为主要消费地区。其中美国为全球最大需求国,占全球零售额约47%,美国家庭宠物渗透率2020年已达70%,且我们测算,每只宠物每年宠物用品的消费额在2021年达110美元,宠物行业刚需属性强,产品具备持续升级提价动能。2)国内:国内为全球宠物用品行业增长最快的地区之一,2021年行业规模约318亿元,Euromonitor预计未来将以12.6%CAGR持续扩容。我国宠物行业渗透率、单宠用品消费金额距离成熟市场仍有空间,量价齐升有望驱动行业保持高速增长。

  客户+产品+产能+成本多方优势,公司成长路径清晰。公司作为全球宠物一次性用品行业龙头企业,在客户绑定、产品研发、产能规模、成本方面具备领先优势。1)客户:海外宠物用品渠道集中度高,公司目前已覆盖PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品电商,客户合作稳定,CR5维持在50%左右。2)产品:公司具有千余款专属功能性产品,研发专利壁垒较高,有助于增强大客户粘性,同时公司持续进行新品研发,新产品价格较高,有助于提升公司整体产品售价。3)产能:公司募投计划中的宠物垫、宠物尿裤、无纺布项目达产后公司预计分别新增产能22.5亿片、2.2亿片、3.1万吨,提升比例为85.4%、118.3%、184.7%,较当2020年产能翻番,截止1H22部分新产线投产,已累计生产宠物垫5.40亿片、生产宠物尿裤0.38亿片、生产无纺布3542.6吨,产能有序释放驱动业绩增长。4)成本:公司具备主要原材料无纺布自主生产能力,有助于减少相关材料价格变化带来的盈利波动

  盈利预测与投资评级:公司为宠物卫生用品领域制造龙头,卡位优质赛道,具备多方面领先优势。未来,公司成长驱动为:1)外销随老客户增长、新客户扩展、产能有序释放持续增长,内销依托自主品牌及ODM/OEM客户开拓逐步贡献增量。2)产品刚需属性强,成本传导较顺畅,随着提价逐步执行,盈利端有望持续修复。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.42亿元、1.71亿元、2.07亿元,分别同比增长24.7%、20.3%、20.9%。目前(2022/9/15)股价对应22年PE为25X,首次覆盖给予“买入”评级。

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